1.市场行情简要回顾

　　3月开始国内低库存期现回归---炒作厄尔尼诺--- EPA提前宣布2014-2017年RFS使用量对平衡表实质利好的情况下，油脂从低位上涨10%有余，进入6月份，外盘无新故事，国内压榨量的增加以及在给出较好进口利润后6至9月棕榈油进口量增加导致国内进入增库存阶段，国内油脂价格下行。尤其在中国股市影响下，国内主力合约打出指数自2008年之后的最低价。

　　2.外盘：美豆止跌，东南亚生柴暂时不乐观，短期缺乏想象力

　　2.1美豆：种植天气炒作完毕，平衡表另美豆难有深调

　　6月NOPA压榨数据显示，大豆压榨量为1.425亿蒲，折到USDA计算在1.496亿蒲。那么后面两个月NOPA只需月均压榨1.22亿就可完成USDA 18.3亿的压榨预估。而这个数据在以豆粕市场年度下+5.5%的美豆粕表观消费和当前良好的压榨利润下，显然是不够的。后期需求项中压榨量有望继续上调0.2亿蒲，那么结转库存将会进一步下调至2.35亿蒲。

　　在当前天气没有特别明显影响作物单产的情况下，我们略微对新季作物的种植和收割面积做了一些调整，NASS在7月份的对于种植面积的调研结果将在8月供需报告中体现，而FCSTONE也会在8月4日发布基于全美调研的单产预期，此预期为USDA报告前第一份基于调研的新数据，应获得关注。

　　美豆的问题不在这篇报告里过多陈述，我们对美豆的交易区间在天气没有继续恶化之前维持980-1100的判断。平衡表状态决定美豆难有深调。

　　2.2马棕：产量依旧维持强劲，市场对印尼生柴没报太大希望，短期缺乏想象力

　　东马从2月开始低于正常值得降雨量并没有影响该地区的产量，反而东马由于树龄结构好于西马，产量增加的动能更加明显。尽管如此，油世界已经指出马来西亚主要棕榈油产区---沙巴在今年9月到12月份的棕榈油产量将会受损，因为厄尔尼诺天气已经导致马来西亚、印尼以及泰国等部分地区的降雨低于正常水平。我们从来不愿意把厄尔尼诺作为做多的理由，但从我们跟踪的降水数据看，沙巴2月开始降水量低于正常值并且已经延续到5月，从干旱对棕榈影响滞后6个月的情况看，沙巴8月份的产量可能就会受到影响。这对于处于250万左右库存预期的马来西亚算一个好消息。

　　从需求看，在中国减少进口后，印度一直维持着比较高的进口量。欧洲也保持着一定进口量，因为葵油和菜籽油价格过高。这些需求是可持续的。

　　归根结底，短期内外盘其实没有特别好的故事讲。只是美豆的状态是支撑整个豆类市场的关键，关注8月以后棕榈油产量会不会受到影响。

　　3.国内：信用证问题，棕油库存增幅不及预期

　　外盘短期没有故事，但国内却略显不同。在没有融资商后，国内大多靠某两大集团在卖货。但近期听说某大型集团因为资金问题，开信用证较慢。本身国内金融体系存在问题就已经导致银行收紧贷款，进口更加分散化和可能成为未来的趋势。而主要进口商一家独大也会让市场面临着货源再次集中的问题。

　　我们再来回顾下3、4月份的行情，主力资金介入之后，市场在伴随着库存下降震荡一个月有余，这段时间基差一直维持高位。直到库存达到最低点，市场来了迟来的炒作---期现回归行情，然后是后面的厄尔尼诺(瞎炒)以及EPA(实质利好)的故事带动油脂反弹行情。这里的关键在于国内棕榈油库存。正如此时的库存增幅不及预期。

　　4.结论

　　我们认为现在油脂的状态可能正处于3月中旬到4月中旬的窄幅震荡阶段，而真正的做多时候可能是8月之后。