今年以来，铁矿石价格巨幅波动，总体呈“V”型走势。年初，62%直接进口铁矿石价格在76美元/吨附近，随后大幅上涨，在2月21日达到92.42美元/吨，这也是今年以来的最高点。之后，自3月份开始，铁矿石价格一泻千里，短短3个月迅速下跌至54.26美元/吨，下跌幅度超过40%。6月中旬至今，铁矿石价格一路直上，截至8月11日，已经回升至73.19美元/吨。

　　与现货对应，铁矿石期货市场的涨势似乎更为猛烈，今年以来，已经多次连续多日冲击涨停板、跌停板，引发市场高度关注。

　　与2015年、2016年同期相比，今年以来，虽然钢材价格出现较大幅度的反弹，但铁矿石市场供需关系的演变，难以支撑起铁矿石价格的大幅上涨和矿山企业利润的大幅增长。铁矿石市场预计将迎来一波回调。

　　供给：增产仍在进行

　　7月底，四大矿商(淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG)分别发布了今年第二季度的生产报告。总体来看，第二季度，四大矿商共生产铁矿石2.73亿吨，同比增加了1405万吨，增幅达5.4%，比第一季度增加了8.8%。(见表1)

　　具体来看，力拓第二季度铁矿石产量为7980万吨(100%权益)，同比下降1%，比今年第一季度增加3%。今年上半年，力拓共生产铁矿石1.57亿吨，比2016年同期下降2%。不过，值得一提的是，第二季度力拓铁矿石发运量为7770万吨，比2016年同期下降6%。必和必拓第二季度铁矿石产量为6014万吨，同比增加4%，环比增加12%。从今年上半年来看，必和必拓的铁矿石产量合计达到1.14亿吨，同比增加5.0%。得益于S11D项目的产能逐步释放，2017年第二季度，淡水河谷铁矿石产量达到9180万吨，为历史同期最高，较去年同期增长了5.8%。FMG第二季度铁矿石产量达到5350万吨，同比增加12%，比今年第一季度增加20%。

　　由此可见，除力拓产量受铁路轨道维修维护工作等影响外，其他三大矿商铁矿石产量均有不小幅度的增加，而从绝对量上看，铁矿石增量也远高于往年同期。

　　今年上半年，四大矿山总产量达到5.2亿吨，同比增长4.8%，净增量达到2380万吨，年化增量接近5000万吨。

　　除四大矿山以外，英美资源上半年铁矿石产量达到3060万吨，比2016年同期增加460万吨；克里夫斯上半年产量为1440万吨，比2016年同期增加159万吨；卡拉拉铁矿上半年产量为416万吨，比2016年同期增加75.2万吨。此外，罗伊山7月份产量已经达到440万吨，接近达到年化5500万吨的水平，预计年化供应增量将达到2000万吨。上述矿山年化增量也接近3500万吨。据此估算，全年海外铁矿石供应量增长将超过8000万吨。

　　需求：增量远低于供给增量

　　再从需求变化情况来看，根据国际钢铁协会公布的数据，今年6月份，中国生铁产量为6168万吨，比2016年同期的6037万吨增加151万吨。今年1月~6月份，中国生铁产量为36256万吨，比2016年同期的35032万吨增加1224万吨。照此增量粗略计算，铁矿石需求增量约为2000万吨。

　　而今年上半年，铁矿石进口量累计达到5.39亿吨，比2016年同期的4.94亿吨增加4500万吨。可以很明显看出，即使不计算今年以来的国产铁矿石产量的增加，铁矿石供应的增量也远远高于由生铁产量增加导致的铁矿石需求增量。

　　而从全球的情况来看，供需的失衡显得更为严峻。2017年上半年，全球生铁产量为5.97亿吨，比2016年上半年增加1400万吨，同比增加2.4%。刨除中国外的全球生铁产量达到2.34亿吨，同比仅增加200万吨，增幅为0.8%。因此，上半年全球铁矿石需求的增量几乎全部由中国贡献。

　　与此同时，中国铁矿石港口库存今年屡创新高。今年年初以来，铁矿石港口库存大幅增加，尤其在5月、6月份，铁矿石港口库存持续超过1.4亿吨。

　　从图2中可以看出，今年以来的铁矿石港口库存远远高于2016年同期，更远远高于2015年同期。以7月份第一周为例，2017年的铁矿石港口库存为14229万吨，2016年同期铁矿石港口库存为10461万吨，2015年同期为7871万吨。

　　那么，港口的高库存是否真实反映了实际供需关系的变化？

　　从前述供求关系分析来看，今年上半年的铁矿石增量达到4500万吨左右，而铁矿石需求增量在1224万吨左右。而从图中可以看出，2017年的铁矿石库存增量也在4000万吨左右，今年的铁矿石港口库存的增量与铁矿石供给增量部分高度吻合。

　　成本：反弹力度有限

　　最近半年，矿山企业现金成本持续下降的情况已经产生变化，开始出现小幅度的反弹。这主要是原材料成本和运输成本的上升所致。

　　根据力拓发布的财务报告，今年上半年，力拓铁矿石销售均价在67.8美元/吨，而其上半年的现金成本为13.8美元/吨，较2016年同期的14.3美元/吨又有所下降，但较2016年全年平均值13.7美元/吨有所回升。

　　淡水河谷的现金成本同样出现反弹，环比增幅达0.5美元/吨，由2017年第一季度的14.7美元/吨上涨至第二季度的15.2美元/吨。财报中给出的原因为，南部系统的运费价格、货物滞留成本和设备保养成本提高。值得注意的是，这还是在巴西雷亚尔对美元贬值抵消掉了0.2美元/吨的成本上涨之后的结果。

　　FMG则保持了现金成本持续下降的势头。第二季度其现金成本已经下降至12.16美元/湿吨，环比下降7%，同比下降15%。持续下降的现金成本，已经使FMG站到了低成本铁矿商的领先阵营当中。

　　与现金成本的小幅下降相比，包括运费等在内的到岸成本的增长幅度要更高一些。以淡水河谷财报公布的数据为例，其运费成本环比增长0.7美元/吨，同比增长3.1美元/吨，成为到岸成本构成中增长最为显著的部分。

　　虽然四大矿山的现金成本和到岸成本都有一定幅度的反弹，但是，从整体来看，一方面，由于前期的降本工作已经取得了显著的成效，导致整体的成本水平处于低位，成本反弹的力度有限；另一方面，与价格的涨幅相比，成本反弹的幅度几乎可以忽略不计。据相关机构估算，目前四大矿山的现金成本支撑位在22美元/吨~27美元/吨之间。

　　利润：矿山净利近乎翻倍

　　价格涨幅远高于成本涨幅的效果从四大矿山的利润数据中便能得到验证。尽管铁矿石价格波动巨大，但上半年铁矿巨头仍然取得了可观的利润，净收益水平近乎翻倍。

　　从已经披露财务报告的力拓和淡水河谷看，力拓上半年铁矿石部门总销售额达到87.63亿美元，比2016年同期增加38%；净收益达到32.55亿美元，同比增加87%；当期EBITDA达到56.07亿美元，同比增加63%，除销售收入外，其他两项数据的增幅均远高于同期铁矿石销售均价的平均增幅42%。

　　淡水河谷折旧息税摊销前利润(EBITDA)达到70.37亿美元，同比增加64.2%，EBITDA利润率也高达44.7%，比2016年同期增加19.9个百分点。上半年的净收益达到30.47亿美元，比2016年同期增加134.7%。

　　必和必拓和FMG虽未公布财务业绩，但按照上半年的市场表现进行推算，二者的EBITDA和净收益均有望达到50%以上的增幅，净收益也会较同比出现大幅增长。

　　后市：投行依旧看空

　　今年下半年，预计会有更多的新增铁矿石进入全球市场。据了解，产能迟迟未能完全释放的罗伊山铁矿近日透露，其将在2017年底实现5500万吨的年度产量目标。此外，按照计划，淡水河谷的S11D项目以及英美资源旗下的MINASRIO的产能也将逐步得到释放，预计在今年下半年迎来产量爆发。而多家投行和分析机构也纷纷下调对下半年的铁矿石价格预期。

　　澳大利亚工业、创新与科学部在其今年6月份发布的资源与能源季度报告中认为，由于2016年底和2017年初较高的铁矿石价格促使铁矿石供应额外增加，预计2017年下半年铁矿石平均价格为55美元/吨，2017年铁矿石平均价格为62美元/吨(澳大利亚离岸价)。由于需求将被低成本供应增长所超越，该机构甚至预计铁矿石价格将在2018年和2019年分别降至48美元/吨和47美元/吨。

　　同时，花旗集团近日预测称，到今年年底铁矿石价格将会下跌至50美元/吨以下，并据此将全球第四大铁矿石生产商———澳大利亚FMG集团的股票评级下调到“卖出”。

　　摩根士丹利近日也下调了第三季度铁矿石价格预测，预计第三季度铁矿石均价为50美元/吨，第四季度为55美元/吨。