短期供需格局变化不大

　　从原油走势波动率来看，近期原油波动率出现明显下降，且处在历史均值附近，从2015年之后的原油ETF波动率走势来看，当原油ETF波动率在均值附近波动时，对应的原油波动区间都比较窄。

　　OPEC考虑进一步减产，但影响力越来越弱

　　近期OPEC方面表示将进一步深化减产引起市场关注，但前提是所有产油国必须遵守当前的减产协议。目前，沙特、科威特以及阿联酋等国仍然维持高减产执行率，但伊拉克、尼日利亚等国并未严格遵守减产协议。对于沙特、科威特等产油国来说，产量已经处于近几年的低点，科威特产量创近8年来新低，沙特受遇袭事件影响，9月产量降至856.4万桶/日，创2011年以来新低，而在遇袭前产量也处于近两年来低点，也就意味着即便沙特产量恢复，其产量水平也处于相对低位，进一步大幅减产的基础不强。但从另一方面看，沙特阿美即将启动IPO，释放进一步减产的预期及信号利好油价，进而利好沙特阿美上市。

　　整体来看，OPEC等产油国深化减产的难度较大，且我们认为进一步减产的幅度也相对有限，而经过几轮的减产后，OPEC减产的影响力也越来越弱。

　　炼厂秋季检修近尾声，美国季节性需求将回升

　　美国原油库存在连增5周后首次下降，而成品油库存同步减少，截至10月25日当周，美国原油库存降至4.33亿桶。此前我们看到全球以及美国的CDU检修量已经达到阶段性峰值水平，这意味着炼厂秋季检修接近尾声，而最新一周数据美国炼厂开工率自低点反弹也印证了这一点，这也意味着未来炼厂需求在一定程度上会出现改善。但北美市场冬季的需求相对夏季要偏弱一些，因此预计对油市的支撑相对有限。

　　另外，我们看到不仅是美国，全球炼厂CDU检修量在10月上旬达到年内及历史高点后开始持续回落，这意味着全球范围内炼厂季节性检修逐步结束，炼厂需求将回暖。

　　基金净多头持仓量整体呈下滑趋势

　　从基金持仓角度看，五大油基金净多头持仓量自7月以来整体呈下滑趋势，基金多空持仓比也在持续回落，两个指标均处于历史低点。而自去年年中以来，基金对原油的持仓兴趣明显下滑，今年以来整体维持平稳。从短期数据来看，近两周基金在原油持仓上增加了多头头寸，WTI原油及Brent原油基金净多头持仓及多空持仓比均出现回升，但结合市场基本面来看，很难形成趋势。

　　总体来看，目前主要产油国没有明确表态且各国深化减产难度较大，而随着全球及美国炼厂CDU检修量达到峰值水平后，炼厂需求将阶段性回暖，美国炼厂开工率自低点回升，对油价形成一定支撑。短期来看，市场无较大风险事件，同时缺乏趋势性主导因素，油市波动率下降，近期油价走势或以振荡为主。