丙烷脱氢行业是否还具备成长性:过去几年,资本市场给予丙烷脱氢行业内企业相当大的估值溢价,其核心逻辑就是丙烷脱氢是成长性行业,体现在:1.丙烯自给率低于70%,进口替代空间大;2.相比占国内产能90%以上的石脑油丙烯,丙烷脱氢的成本更低,所以产能替代空间也很大。但展望未来,我们判断这两个因素都将不复存在。

　　我们测算随着国内海量的丙烯及其下游产品的投产,16年后我国丙烯自给率将达到90%以上,进口替代空间基本饱和,而由于油价的暴跌,目前丙烷脱氢的成本还高于油头路线,已经不具备在维持高盈利的情况下大量扩产的基本条件,所以未来该行业大概率将转为周期性行业。

　　从周期的供需分析看,截止今年,丙烷脱氢新增产能455万吨,2018年前还要再投544万吨;而煤化工丙烯则投产了500万吨,虽然其达产进度一直低于预期,但如此海量的投放对供给端的冲击依然无法小视。14年丙烯需求为1805万吨,未来3年预计新增需求500万吨,很难消化上述总计近千万吨的投产,未来大概率会陷入供给过剩,价格也难以超越目前的水平。

　　丙烷的增量供应来自于美国,未来3年累计将新增900万吨供给,但美国本土新增的丙烷脱氢产能将消化400万吨,而来自中国的新增需求为600万吨,所以丙烷的供需也并不乐观,走势恐怕会强于原油。

　　丙烷脱氢目前单吨净利接近1000元,净利率超过15%,ROE接近100%。作为一个壁垒不高,产能很容易复制的行业,必然会刺激大量的产能投入,这也会从丙烯和丙烷两方面伤害其盈利逻辑。因此其核心问题在于本身的壁垒并不足以支撑如此高的盈利水平,所以暴利很难长期维持。