沪铜自10月上旬以来就持续疲软，目前期价又重回前期低点，后期走势引市场关注。中国宽松货币政策延续，政策刺激所带来的实质效果仍存诸多不确定性。美非农数据大幅好于预期，强势美元令铜价短线继续承压。

　　一、美非农创年内最佳表现，12月升息概率加大

　　美国劳工部数据显示，美国10月非农就业人口增加27.1万人，轻松超过预期的18.2万人，创下该数据的年内最佳表现。同期公布的美国10月失业率5.0%，创2008年以来新低，低于9月的5.1%。从薪资变化来看，美国10月平均时薪环比增长0.4%，超过预期的增长0.2%，同比增长2.5%，超过预期的增长2.3%，创下六年来的最高增速。

　　强劲的10月非农数据让坚定的鸽派人士、芝加哥联储主席EVANS都表达了自己对明年的展望，往加息阵营倾斜。另一位联储高管在非农就业报告发布的前夕就指出若要证明适合加息，得让市场相信就业增长不是问题，而现今的数据显示或让公众提升12月加息的预期。FOMC也已经暗示过升息的条件可能已经成熟，12月加息绝对有现实的可能性。

　　非农数据的公布也引致全球市场巨震，对政策较为敏感的两年期美债收益率一度攀升至0.96%，收盘回落至0.89%，仍然收涨5个基点，本周累计上涨15个基点。美元指数上涨1.3%，攀升至七个月以来高位。标普500指数周五收跌0.03%，道指收涨0.26%，纳指收涨0.28%，富时泛欧绩优300指数收涨0.27%。黄金、欧元走低，创7个月新低。

　　二、三季度货币政策报告出炉，后期宽松依旧

　　央行于这个月6日发布《2015年第三季度货币政策执行报告》，与第二季度的货币政策报告相比，央行在总体宏观经济形势、世界经济的判断、下一阶段货币政策目标等方面的措辞作出了明显调整。央行在此报告中提及：“总体来看经济结构性矛盾仍较为突出，内生增长动力尚待增强。”央行对于世界经济的判断发生了一些改变，央行认为当前世界经济总体仍较为疲软且呈现分化态势，不确定因素较多，贸易增速较低，金融市场震荡加剧。在全球性调整的大背景下，中国经济步入新常态，但结构调整和改革将为中长期经济增长注入新的动力。

　　中国GDP三季度同步增速降至6.9%，与此同时工业增加再度跌破6.5%，市场忧虑仍在，因此铜价受牵制因素也依然存在。中国宏观经济仍在“L”型探底中，财新制造业PMI仍处于荣枯线之下。国内经济维持低位暂稳，驱动力主要来自稳增长的加码和部分地区房地产的回暖，但经济基础薄弱，后期宽松货币政策方向不变。保持宽松的货币政策从另一方面也反映出国内经济面临巨大压力，在外界稍有不好的因素影响下价格就容易出现走弱，但同时也意味着稳增长的信心和决心，且后期政府刺激政策仍会持续推出，这也使得强烈的政策预期和实际经济数据低迷相互牵制，令市场后期走势仍充满诸多不确定性。

　　三、精铜供需两弱，维持紧平衡

　　矿山方面，ICSG数据显示2015年上半年全球矿山产量为940万吨，同比增幅3%，预计2016年全年增长为5.1%，处于阶段性宽松格局，或将导致铜精矿加工费反弹上升。精铜产量方面，2015年上半年全球精铜产量为1120万吨，同比增长3.2%，增速已明显低于去年。由于精铜产量增长停滞，将造成铜精矿原料阶段性过剩。对国内而言，精铜产量增速在下滑，新增冶炼产能低于预期。

　　铜的下游消费依旧疲软，各用铜行业销售均同比下滑，造成铜加工企业订单量严重不足。据统计，铜材产量同比增长增速已经连续数月低于10%，严重拖累全球铜消费增速。中国10月以美元计价出口降幅扩大，进口降幅收窄，双双不及预期。本次的数据显示，中国央行在过去一年6次降息后、并贬值人民币后，中国经济依然受到海外经济的负面影响。尽管从数据来看，中国10月进口降幅有所收窄，但大宗商品进口量相较9月份全线下滑，其中铜矿砂及其精矿同比减少13%，略好于其他商品情况。

　　另外，融资铜需求减弱也导致铜需求下降。14年青岛港融资骗贷事件后，官方监察力度加大，同时中国多次降息降准的宽松货币政策加上人民币大幅贬值后，内外息差缩小，融资铜收益大幅下降，使得中国进口铜的需求快速下降。　　铜的供需均弱，全球精铜市场维持紧平衡。

　　四、铜库存仅结构性变化，隐形库存压力仍在

　　从全球库存来看，全球库存变动仅为小幅波动，只有结构性的变化。具体来看，LME库存整体处于回落的态势，但上期所、COMEX有所反弹。从数据上来看，上海期货交易所铜库存连续攀升至15.32万吨，较7月底低位增幅高达65.66%。上海地区现货从7月起围绕平水震荡，而广东地区贴水扩大，现铜供应充足，短期库存或难以消化。

　　最近两个月全球铜库存变化比较明显的是保税区库存的大幅下降，上海保税区库存从6月末的68万吨降至9月末的42万吨，10月份微幅回升至43万吨，三个月下降了26万吨。总的来看，据数据统计显示三季度全球铜供应过剩的情形有所缓解。前期保税区流入国内的库存转化为隐性库存后，在国内消费疲弱的背景下，隐性库存的压力将始终压制铜价，随着国内隐性库存的增加，以及比价的转弱，中国精铜进口量难以维持持续增长。缺乏中国对精铜的持续需求，伦铜库存可能并不会持续下降。

　　五、下游需求未增加，短线沪铜偏空

　　强势的美元给铜价很大的压力，另一方面中国经济数据多以偏弱为主，国内经济的稳定性也给予铜价一定的压力。需求方面来看，消费旺季已过，四季度下游消费行业增长的可能性不大。沪铜仍延续减仓状态，多空表现在非农数据公布前夕谨慎避险，非农超预期，市场恐仍处于看跌氛围中。技术上，铜价的均线系统呈空头排列明显，偏空无疑。不过，由于投机资金的活跃，令反弹高度受限，重仓开空仍未见良机，建议继续逢高轻仓抛空，等待矛盾点的暴发。