短期逻辑：上周，精炼铜进口维持小幅亏损，整体状况已经维持数周；6月份精炼铜进口环比小幅缩小，铜精矿进口也出现环比收缩，我们认为主要是国内实际利率的下降，导致进口融资缺乏热情；内外比价不足以刺激国内供应。

　　日内走势：沪期铜主力合约1609日内收盘在38160元/吨，最低价格37890元/吨，最高价格38250元/吨。夜盘跌幅1.02%。

　　7月25日及夜盘，沪铜价格整体上以震荡回调；25日现货市场成交较差，湿法铜贴水一度扩大至150元/吨，但下游采购兴趣难以提振，需求依然是阻碍铜价格好转的核心因素。

　　我们对新一轮农村电网改造的折算模型显示，本轮改造电缆线路大约10万千米，即便以三项电力计算，整个改造的总用电缆量在30万千米附近；铜需求总量在10万吨以下，平均月度需求量低于1万吨，因此新一轮农村电网改造仅仅只能小幅改善需求，需求偏弱的预期并不改变。

　　在需求疲弱的环境下，铜价格的主导逻辑主要是供应侧的变化；短期国内冶炼企业料不会过于改变策略；而美洲市场铜冶炼企业增产的状态持续，但是产能受限，国内冶炼企业依然具有决定意义。

　　此外，据报道，豫光金铅、赤峰云铜等3家企业获铜精矿加工贸易资格，这就意味着，中国冶炼企业将会出口更多的精炼铜，所以，铜进出口料不再是单项的。2017年将有较大的新增冶炼产能投放，并且赤峰云铜计划将产能由当前的10万吨扩张至50万吨。

　　综合因素推测，中国铜冶炼产能即将出现较大的过剩，后期精炼铜出口将会增多。在这种远期情景下的压力下，国内铜价格不太可能扭转成上涨的趋势，我们认为当前的铜价格偏强的核心因素在于新增产能尚未上来，以及冶炼企业的共同利益体运作有效。

　　整体上，由于内外价差不合适，国内供应未被刺激，这提供铜价格相对此前偏强的核心逻辑，但是我们认为，这样的格局太小，不太适合过分的介入。

　　总体上，由于国内冶炼企业难以释放产量的牵引，短期铜价格向下难以寻找空间，而需求前景有限，向上做必然存在一定的风险，因此铜市场基本面仍然只是支持震荡市。