锰硅价格交易因素有三，一为以锰矿为主的原料成本、二为自身供需矛盾、三为产业链利润分配。锰硅作为原料依赖进口而需求以国内为主的品种，海外与国内疫情的时间差集中体现在矿端，二季度锰矿供需矛盾成就了锰硅近25个点波幅的倒“V”型行情。三季度延续趋势性下跌源于原料负反馈作用，空“锰硅”实为空“矿利”，核心在于海外疫情影响转弱、锰矿供给恢复带来产业链利润分配回归，而利润导向下供给高度弹性的快速释放(矿山“补发加增发”和锰硅“跌价扩利”)加重了这一负反馈作用。

　　上周09主力合约价差结构扭转且走出超过5个点的跌幅实为基本面配合资金面主导下对上半月反弹进行的回调，总结三点原因：一为终端需求表现不及预期、二为供需错配基本面走弱、三为交割压力承压多头溃败离场。多头在临近交割月的季节性高位持仓和UMK报盘提涨诱惑下出击，反之难敌高位库存及10月强制注销仓单制度下的接盘及转抛压力。

　　矿山10月报盘预计小幅提涨，但月底主流矿山未大规模提涨铺开之前维持弱势

　　主要供需国疫情数据良性发展、疫情影响转弱，上半年供给端收缩大于需求端，下半年价格中枢预计下移。根据南非供给恢复及矿山产销目标预测下半年主流矿供给环比增加、同比基本持平，变量在于非主流矿发运及外围需求。长期海外用锰需求复苏下供需边际转好，但短期存在因外围需求恢复缓慢及高位发运导致国内供给过剩的垒库矛盾，截止8/21 Mysteel口径锰矿港口合计库存连续10周垒库170万吨至564万吨。矿价在8月中旬因集中补库及外盘提涨刺激下得以小幅反弹2元/吨度，进入阶段性需求空窗期后再次回落。贸易商角度，以南非半碳酸块矿为例，当前现货价格36.5元/吨度左右，在9月和8月矿山报盘下的即期和持矿利润分别为6.5、3.5元/吨度，均高于去年5、2.5元/吨度的均值水平，在港口库存同比增幅近50%的基础上进口利润偏高，故现货表现疲软。出于锰矿供需边际转好及国内接盘能力考虑，矿山10月报盘预计小幅提涨，预测以南非半碳酸块矿为代表处于3.8-4.5美元/吨度区间。故月底主流矿山未大规模提涨铺开之前维持弱势，下方支撑参考UMK报盘为35元/吨度，不排除小幅倒挂低价出现。长期关注海外需求恢复程度，以矿山集体提价或国内港口去库作为向上驱动指标。

　　锰硅整体库存已出现累积且集中在交割库，后续仍有边际走弱压力

　　锰硅基本面继续走弱，表现一为需求上方仅2%空间的同时供给仍有10%以上弹性(较近两年高点)；表现二供给端释放速度快于需求(产能过剩及开工低位特点决定释放速度、锰矿成本下移及需求维持旺盛提供释放条件)；表现三为周度供需走势已出现劈叉(五大钢材周产折算需求环比走弱1%的同时供给环增6%)。当前供需下整体库存已出现累积且集中在交割库，后续仍有边际走弱压力，自身供需为利空因素。

　　短期有望通过成本抬升提供向上驱动，但不排除海外需求恢复缓慢再次打开底部空间

　　锰硅属产业链中游加工型产业，加之行业产能过剩特性，在供需端无重大利好下话语权较为弱势，供给端具备高度弹性且受利润主导，盘面定价关键一为矿价走势预判、二为成本基础上给出多少利润。产业链利润分配角度，上游锰矿供需矛盾缓解带来合金厂利润修复，但扩张受制于下游钢材利润不佳。故向上路径有两条利多驱动得以传导，一为矿山提价带来的成本抬升、二为下游利润扩张对原料的重新让利，同样向上空间受制于供给弹性。

　　近月交易现实为锰矿港口及锰硅仓单库存高企，远月交易预期为海外用锰需求复苏及国内宏观宽松，两者均存在预期差形成远月升水结构。目前09基差低于均值水平，估值仍有打压空间。01已将8月钢招后的涨幅全部回吐，成本在矿山9月报盘的基础上给出贸易商均值利润，自身垒库且基本面继续走弱下盘面依据成本高地合理定价在6250上下，月底矿山10月报盘有望集体提涨，则通过成本抬升提供向上驱动，但不排除海外用锰需求恢复缓慢导致矿价带动成本继续走低打开底部空间，上述两条利多驱动将决定拐点。

　　风险提示：

　　海外用锰需求持续下滑、国内终端表现不及预期(向下)，锰矿主要供给国疫情二次爆发(向上)。

　　核心关注：

　　海外疫情、矿山报盘及锰矿库存、高频供需及钢厂钢招、下游利润。