整体压制不减煤焦分化焦煤趋弱

首页>化工资讯

化工资讯

整体压制不减煤焦分化焦煤趋弱: 2014-10-31; 　　一、产业链运行情况：宏观及行业政策推动有限压力仍存

　　1.1宏观及行业政策：

　　(1)宏观数据利空占主，央行放水救市效果不佳

　　10月份以来公布的几项对煤焦钢产业链影响直接的重要宏观经济数据继续保持弱势态势，其中包括工业增加值增速、固定资产投资及房地产投资增速回落、PMI环比持平，而央行频频定向放水与扶持实体经济的走稳，从而M2增速小幅上升，但是对煤焦钢产业链而言，宏观环境未能带来实际的“暖意”。主要在于宏观数据的不佳表现说明实体经济未有显著改善下，对整体商品市场的利空指引未改下行压力不减；其次资金面的宽松并未流向煤焦钢这一三高产业链，行业的紧张资金环境下的低库存战略继续压抑炼钢原材料的需求；最后，频频的宏观政策出台使得市场对于经济状况的不稳定性质产生疑，整体大宗工业品走势趋弱，尤其煤焦钢系列受到宏观经济的负面影响直接。

　　(2)行业政策多面出击，多空兼备，影响中和

　　近期煤炭钢行业的政策接踵而来，进口煤炭关税政策、煤炭计税政策、煤炭清费政策、APEC期间减产限产政策等等，系列政策的出台促进行业的优化，进口煤炭关税政策旨在改善行业的根本问题——供需；煤炭计税政策意于促使煤炭企业减产，改善供需格局但清费政策则降低煤企成本同时也减轻了煤炭计税政策带来的压力。

　　进口税方面，由于炼焦煤进口税率恢复为3%，市场对政策继续托市预期有所增强，但是按照8月份国内进口炼焦煤价格来计算，影响幅度15-20元/吨，该公告公布当日焦煤期价日内涨幅远高于关税调整幅度；此外，进口炼焦煤在国内市场占比仅10%，且其中1/3焦煤相对比重较大，整体在供应商对进口焦煤的挤出效应有限，同时在中国与东南亚国家联盟全面经济合作框架协议的保护下，关税调整对印尼和菲律宾等东南亚国家影响不大，因此该政策短期会有提振但难以撼动供过于求的格局。此外，澳洲方面在协商避免中国进口关税上调无果后，澳洲炼焦煤企业为应对关税上调，目前报价普遍下调，进口关税政策的影响程度继续下降。

　　煤炭计税清费政策：资源税改革的重头戏——煤炭资源税从价计征即将启动。从今年12月1日起，煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定，各省税率预计2%-10%不等。该计税政策旨在促使煤炭企业减产，将有利于提高资源利用率，引导国内煤炭产量下降，利好产业；但同时停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担，对计税政策的利好带来稀释作用。因此整体煤炭市场的税费改革效果，需要看是否实质引导企业减产来缓解供过于求的格局。

　　APEC期间钢铁、焦化等涉气企业启动停、限产措施，从而对焦炭、焦煤的需求减少，尤其焦煤。但是该政策仅针对APEC前后，一旦APEC会议结束，在此期间所压抑的产量产能或将快速释放，因此影响的周期较短，整体对焦煤的需求压制影响较强。

　　(3)房地产方面压力仍强，多政策欲托房市，起色需时日

　　今年房地产的低迷气压镇顶，多地市房地产市场因资金链紧张而面临崩溃导致全国房市寒意不断进入下行周期，9月30日，央行、银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，放松了对与自住需求密切相关的房贷政策——对首套房认定标准：对于拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次贷款购买普通商品住房时，银行执行首套房贷政策，首套房利率最低可打七折；并鼓励银行通过发行MBS和期限较长的专项金融债券等筹集资金以增加贷款投放。10月22日，经济观察报记者从国家税务总局获悉二手房交易营业税的免征期限调整正在研究中。不过，一些地区地税局已开始悄然松动二手房交易营业税期限，即由5年修改成2年，其中，天津市地税局明确将于11月1日开始执行上述政策。

　　连续数波的房产救市政策目的在于刺激刚需消费，加快去库存化，但是其透露并验证了房地产市场的颓势。住房贷款抵押证券暗含管理层变相救市的意愿，有利于缓解银行个人住房贷款额度紧缺的状况，利好房地产市场；但是推出的形式上无论是住房贷款抵押证券，还是房地产投资信托基金，对于开发商而言目前仅是画饼充饥。这一大政策的落实，需要通过全面的风险测试，该如何完善整个金融和房地产资产体系，其存在的问题环节很多，若实行全部资产证券化，国内的房价整体大跌，最终谁来为此买单？央行及政府岂能是提出房地产证券化概念，就能立马实施？既然如此，那么这个消息也仅是“远水”，无法解“近渴”，或许看好预期的存在会令资金在短期内加速做多脚步，但是长期的压制仍是难以卸下。

　　从我们一直以来分析的对煤焦钢市场影响较为重要的几个房地产主要宏观指标而截止10月份公布的房地产行业数据均不尽如人意，固定资产投资增速下降，房地产开发额以及购置土地面积增速回落，以及土地市场成交同、环比回落，整体市场充斥下行的压力，于此同时，目前房地产受到压制较强的是二三线城市，其房屋库存较高，需先进行去库存后方能继续加大房地产的开发投资，因而，从今年的数据来看，房地产开发投资完成额增速持续下行，钢铁需求增速也相应回落，那么房地产压制也不易从以上几项宽松政策中快速释放，钢铁上下游产业链仍将承压运行。

　　小结：10月以来公布的宏观数据仍不如人意，宏观及行业虽频频出台政策托市救市，然而政策利好透露出市场经济的疲弱，宏观方面的政策多为货币宽松政策，因其为定向宽松并非流向煤焦钢产业链，因此对煤焦的影响相对有限；房地产市场凭借政策放宽正在挣扎中难以快速减压减负，同时受到产业链资金面紧张的压制，中长期仍需要实际的产量控制来改善煤焦钢整体产业链环境下，整体仍在弱势中承压，下行压力未减。

　　1.2煤焦行业基本面：整体承压不减，焦强煤弱格局将持续

　　(1)上游钢铁产业基本面因APEC期间环保治理改善，原材料需求减弱

　　从近期的粗钢产量来看，仅9月上旬粗钢产量下降后迅速提升，回归220万吨以上的高位水平，虽然粗钢产量保持高位，但是因APEC期间的减产限产政策强压下，为会议期间提升空气质量，北京及重点钢铁城市立下军令状将减产减排，该政策规定公布后，钢铁市场小幅回暖，现货及近月合约强势反弹，但同时远月合约疲弱运行，整体煤焦钢期现市场形成反向市场格局，远月贴水于近月合约，印证市场对后期的悲观预期。同时，钢铁行业的强制减产，使得对原材料的需求减弱，不利于焦煤焦炭。

　　?日均粗钢产量至10月上旬粗钢产量继续回升，但随着APEC会议期间的强制减产限产政策压制，10月下旬应将显现出减产效果。

　　?社会去库存速度加速，库存水平持续下降。往年此阶段都是消费淡季，库存水平也开始逐渐见底后攀升，目前来看近工地开工率呈现季节性下降的规律并未改变，但因APEC会议召开前当地建筑施工单位为赶进度，短期加大钢材采购，导致社会及钢厂库存双双下降。

　　?根据往年的钢铁生产情况，第四季度面临产量下行的趋势，截止最新一期的数据(10月上旬)显示粗钢产量仍在上升中，我们认为受APEC限产影响10月下旬起该数据将出现明显下降，该下行的趋势将维持直至11月下旬，12月以后或也将顺势维持回落态势，但因减产期间所压制的产量也有极大可能在APEC会议结束后的限产令失效而快速释放，因此至11月底之前我们保持钢铁生产将下降，煤焦需求将持续减弱，进入12月则需要继续观察钢厂及焦化企业的动态。

　　(2)焦炭行业短期供需格局有所缓解，但压力仍存且对焦煤需求打折

　　10月中旬起，焦炭市场延续数周的疲弱态势明显有所改观，一方面，煤价受政策方面利好带动，煤矿方面陆续小幅上调煤价后续对焦炭价格形成一定支撑，市场交投、运行良好，少数地区价格出现小幅上调；另一方面，各地市场成交持续好转，焦化厂及钢厂库存普遍走低，随着APEC会议临近，钢厂限产预期之下对焦炭价格提涨抵制态度相对强硬，短期内表现尚不够乐观，目前上下游观望气氛浓厚，多空共同的作用下，焦炭市场也处于难涨涨跌的格局中。

　　供需面上来看，历史数据显示，第四季度供过于求的状况在年内将达到最高水平，受到APEC期间的影响，供过于求的状况有望小幅的收窄，然而整体的格局仍缺乏强效改善因素。下游钢铁生产回落，焦炭需求随之下降，不过我们看到焦化企业的开工率正小幅下降，中和了钢厂对焦炭需求的减弱影响，但同时也加剧了对焦煤的需求减少状况，不利于焦煤。

　　库存方面：(1)钢厂库存可用天数显示焦炭库存有所回落，截止10月24日钢厂焦炭库存为9天，较去年同期低5天，因限产较少采购需求加之有焦化能力的钢厂自行炼焦比直接采购焦炭更节省成本，库存持续走低。(2)港口库存在触高后回落，现货市场价格稳定。

　　供应方面：焦化企业开工率处于攀升的趋势中，中小型焦化企业的开工率基本仍维持在76%的水平上下小幅浮动，相对往年同期水平较低，产能高于200万吨的大型焦化企业开工率则从前期的90%的高位水平回落至87%，低于去年同期水平5%。这也验证一点，就是在限产减产期间，大型焦化企业的执行力较强，减产效果显著，而中小型独立焦化企业则难以受到严格控制，因此接下来的阶段我们仍将看到的是大型焦化企业为减产减供应将持续减少开工率，而中小型企业则保持现有开工水平的可能较大，供应上将继续缩减或将继续稳定焦炭市场。然而，在原材料的需求方面则将持续打折扣，不利于最上游的焦煤。

　　(3)焦煤需求多面受压，走势持续弱于其下游焦炭及钢铁市场

　　受到需求制约的影响，焦煤市场仍在举步维艰。一方面，虽然煤企开工目前也处于较低水平，然而冬储问题则受到较高的关注，下游钢厂、焦化企业资金压力将长期影响冬储能力，因此煤企调价多较为谨慎，往年的冬储行情暂难以重现；另一方面，如前一节分析，虽然煤炭进口关税上调，但目前澳洲正与国内协商关税豁免权，如若协商成功将影响后期进口煤价格，因此焦煤的价格支撑仍是个短期的因素，而市场以及期货盘面已经在上调关税的消息公布后充分反应了，继续受此推动作用减弱。

　　需求面上，如前期所述，历史数据显示第四季度呈现供过于求幅度加大的格局。由于煤焦钢产业链资金整体偏紧的状态并未改善，对于原料补给仍控制得较为紧凑，并无过多地备库，则需求难以有大的增幅；于此同时，钢厂和焦化企业的减产限产无疑继续减少至少直至11月底之前的焦煤需求，不利于焦煤市场。

　　库存方面，(1)钢厂焦煤库存从前期的18天回升1天至19天，相比去年同期低1天，综合钢厂原材料库存水平评定，为焦煤库存高于焦炭；独立焦化企业炼焦煤库存可用天数回升，库存可用天数达15.63天，前期的补库优势已逐步消退。(2)港口库存持续下降至500万吨水平以下，对港口价格具有一定支撑，但在需求弱化的背景下，难以起到应有的推涨作用。

　　供应方面，过去5年的数据均显示9月份起焦煤的总供给曲线是趋上行走势，截止目前，供应和需求曲线都是向下运行的趋势，且需求下行幅度大于供应。尽管煤焦的减产限产政策持续加温，目前来评测焦煤减产的幅度也相对有限，11月份的需求回落幅度将持续高于供应回落幅度，则供应格局上并不容乐观。

　　(4)期货盘面升水格局转变，期现基差显示焦煤相对仍有更大下行空间

　　期货盘面近远月、期现市场逐步形成了贴水的格局，表明市场对煤焦的后期预期仍较为悲观，符合我们对其基本面的判断。横向来比较，近远月价差上，目前煤焦钢矿四个品种的贴水格局中，平均贴水情况为：螺纹钢(-3.75%)、焦炭(-1.83%)、焦煤(-1.17%)、铁矿(-7.04%)，焦煤的贴水幅度最低。期现基差上，按照港口仓单价格来看，螺纹钢和铁矿处于一个贴水格局，焦煤焦炭小幅升水，其中焦煤期货相对升水空间较高。

　　综合我们对基本面的分析来看，进行逢高抛空以及在焦煤期货上增加头寸的配置风向度较低。分析原因在于，焦炭现货难涨难跌，而焦煤现货上涨的压力较大情况下，也难有上涨，那么现货价格涨跌空间会比较有限，此时期货盘面在短期的反弹因素推动下形成的小幅上行都将是拉开升水空间创造买现套期套利机会的时机，那么现货贸易企业仍可以采购现货并在期货上进行卖出套保的操作，而投机操作上也仍宜采用反弹后在阻力位置逢高抛空的操作。基于以上的期现结构上来分析，我们认为在焦煤焦炭两个品种中，焦煤的操作机会和空间相对较大。

　　小结：结合煤焦钢上下游基本面的分析，钢材以及焦炭的基本面较前期有所改善，而短期内受到减产限产的影响，钢铁及焦化企业供应减少综合影响下将导致焦炭难涨难跌，但焦煤作为最源头的原材料相对需求减弱的负面影响较明显，综合将使得焦强煤弱的格局持续。然而，短期的减产限产所影响的供应幅度有限，因此第四季度整体的供过于求的格局延续的可能性较大，整体我们并不过度乐观看待短期的反弹幅度，在全面分析后仍是制约因素强于提振因素下，震荡偏弱的格局难有改善，但也正因短期反弹因素的存在下，低位反复震荡的格局将加剧，整体承压不减。

　　二、趋势周期及期现市场交易研判

　　2.1煤焦承压格局将持续且焦强煤弱，转折仍缺乏全面配合

　　在前期的报告中，我们提出了关于焦煤焦炭的运行走势的主要影响因素并分析了反弹和反转格局所需要具备的条件，从9-10月份以来的走势继续符合我们的判断，即在短期的反弹因素出现时，市场出现了小幅的反弹，但是最终受到中长期的偏空压力的制约而承压回落，反复震荡加剧。

　　焦煤焦炭处于上下游的产业链，其走势趋向一致。当整体产业链都处于供过于求的格局中，受到终端需求的影响较强烈，即钢铁市场运行情况的指引作用较显著。我们将价格走势的格局划分为震荡偏弱(震荡下行)、反弹和反转，那么在结合宏观、行业、基本面等多方面的分析后，判定至11月底焦煤焦炭整体走势仍是保持震荡偏弱的格局，反转的条件并不满足，而反弹的可能仍会存在。那么，在理性市场下，当反弹因素出现时短期的反弹值得期待，但是大幅度的上涨行情则难以出现，因此，在期货盘面上，短期反弹后便是继续抛空操作的机会。

　　对于反弹，我们仍然维持前期观点，认为反弹需具备以下因素：(1)宏观、政策利好；(2)减产限产政策实质推进，煤炭产量有实质的下降；(3)钢铁市场需求同比稳定增长；(4)生产企业联合提价。截止报告日来看，宏观、政策上不乏利好，减产限产也在短期的持续中，但是钢铁市场需求面临回落的压力同时，煤炭生产企业的提价诉求未能得到下游钢铁生产企业的认同。在钢厂经营压力未有缓解的背景下，钢厂仍将以压制原材料采购价格以及降低原材料的库存为主来控制生产成本，以争取炼钢利润，因而，依照当前的运行情况，在整个煤焦钢矿产业链的博弈中，钢厂相对占据强势地位，钢市仅是短期的受限产的回暖之下，不会轻易让利，那么原材料的价格压制仍不能解除。

　　既然反弹存在可能性同时也有诸多的制约因素，那么反转的进程则更加曲折艰巨。因为我们认为价格反转所具备的条件为：(1)宏观、政策持续性利好，数据有明显转好且经济活动配合稳定持续性向好；(2)行业亏损面加大，短期利润难以修复长期亏损，低质产商被迫退出行业；(3)钢铁市场需求同比稳定增长，且需求增速超产量增速；(4)产业链中大型企业集团兼并小企业并能进行统一管理，行业竞争格局转变实际议价能力提升。回顾今年以来的持续疲弱，尽管煤焦钢矿各个品种都跌出新低水平，但是市场仍未见到曙光，主要原因也归结于现实中以上的四大重要条件均不符合，首先宏观、政策虽然不断地出托市救市政策，但是实体经济实质性好转的信号仍未释放，宽松的政策多为“止痛片”，治标治本的改革仍在继续，根本痼疾未能治愈则反复阵痛将继续，宏观的稳定则仍需长期疗治；其次，虽然行业运行不济，但是因成本重心的下降，煤炭产业的亏损面并未至于煤炭企业难以运营，被迫退出的低质产商影响面并不充分；再次，钢铁市场的需求稳定增长这一条件，在房地产市场疲弱的背景下难度继续加大，一方面基建投资虽然继续在拉动但是效用有限，地区大张旗鼓的基建缺乏殷实的资金供给，另一方面制造业用钢也缺乏显著的提升，仅仅依靠房地产市场的转好来维持钢铁稳定需求重负难释；最后，行业兼并这一举措显然进度缓慢，尤其煤焦企业的分散度并没有得到改善下，中小型企业仅在难以为继的情况下被迫减产或清盘退出外，绝多数仍在咬牙勉强运行欲度过黎明前最黑暗的时期。因此，总而言之，反转仍缺乏基础。

　　综上所分析，我们继续维持前期的观点，在月度周期上看在目前市场存在反弹因素但缺乏反转的条件下，煤焦的整体走势将呈现底部偏弱震荡的格局，市场偏空压制仍强，期货盘面上择机逢高抛空的策略仍是风向度较低的选择，我们将持续跟踪以上主要因素的变化情况，对行情的走向进行研判和修正。

　　2.2转折因素未有显现，偏弱震荡周期延续至11月底以后

　　从以上全面的分析，目前市场行情存在短期反弹的可能但不具备转向的条件，反复震荡但整体承压偏弱的周期将延续。第一，宏观及行业面上已陆续出台各宗利于经济及产业的宽松政策后，再继续出台较强影响的宽松托市政策已然有限，那么后期的格局仍需靠基本面因素改善来促进行业转暖；第二，行业整体资金压力将继续抑制行业运行，低原材料库存，压低原材料采购成本等措施将继续；第三，历史数据显示第四季度的产业链供需格局面临较大压力，APEC会议期间钢厂、焦化企业将持续强制减产限产，但作用相对影响有所分化，即钢铁市场受供应减少而走强，但原材料市场受到炼铁炼钢需求减弱而走弱，其中焦煤作为炼焦、炼铁炼钢的最源头材料负向影响最显著；第四，虽然煤炭进口关税上调、按价计税的税改推进但是其与清费作用相抵，且澳洲方面有望达成0关税协议，那么整体煤炭的成本重心仍处于一个下行的态势中，这将导致产业链价格重心的继续回落，环环相扣。

　　因此，我们认为在市场转向因素未有显现的情况下，焦煤焦炭市场偏弱震荡的周期将延续至11月底以后。

　　2.3风险因素分析

　　(1)转折的时点因钢厂、煤焦企业强制减产限产的全面展开而提前；

　　(2)冬季气候因素或将引起运输停滞等问题影响到短期的供需；

　　(3)宏观及行业政策方面为稳定市场而出台更强力的扶持政策。

　　三、操作及交易策略

　　综合以上分析，我们认为焦煤焦炭整体偏弱震荡的周期将延续至11月底以后，但两者之间，焦煤相对走势将更弱，那么我们在焦煤焦炭的做空头寸配置上，增加的焦煤的比例，具体的策略如下：

　　3.1焦煤

　　(1)技术面分析

　　代表中长期趋势的60日均线倾斜向下，表明其仍处于明显的下跌趋势中；代表短期趋势的10日均线颇为曲折，主要受征收关税利好焦煤价格影响，破坏了节奏。但焦煤上涨到833附近被迅速打回前低760附近，且多日徘徊在低位，说明其短期仍处弱势。

　　同时，值得注意的是：760附近为关键支撑位，一旦下破，下方空间将再次打开。

　　(2)持仓量分析

　　从主力持仓上看，焦煤的净持仓始终在0轴以下，说明其长期处于空头氛围中。近期净空持仓均有所减小，但多空持仓均大幅上升，说明近期主力在前低附近分歧较大。这也说明了一旦后续方向走出(我们预计为下跌)，一方兵败如山倒，一方乘胜追击，将使得下跌行情较为剧烈。

　　(3)操作策略

　　根据我们的分析，预计jm1501价格后期将震荡走低，jm1501期货操作策略具体如下：

　　?建仓方向：卖空jm1501

　　?建仓策略：在前期已卖空的基础上，在777元/吨一线附近进行加空操作。本次交易拟投入总资金的20%。

　　?持仓周期：本次操作布局的是中长期下跌行情，预计持仓周期在1月以上，止盈除外。

　　?止盈计划：若期价运行方向与预期相符，考虑到入场点位较佳，为保收益，期价下跌至750元/吨以下时将择机逐步减仓，获利了结。

　　?风险控制：若期价运行方向与预期不相符，则期价运行至785元/吨以上择机减仓止损，该投资策略资金总亏损预计控制在总10%以内。

推荐产品

化工资讯