澳矿提价加需求趋旺碳酸锂产业迎升势

化工资讯

澳矿提价加需求趋旺碳酸锂产业迎升势: 2014-11-05; 　　澳洲锂精矿价格将于11月初上调，每吨调涨约50美元，幅度逾10%。另外，在国内冬季盐湖提锂受限和传统电池消费旺季等多重因素叠加下，碳酸锂景气度迎来改善契机。10月份至今，碳酸锂市场价格平均上涨每吨1000元，幅度约3%。业内预计，在新能源汽车销售放量等因素助推下，后续碳酸锂市场或将全面启动，相关企业盈利水平有望明显提升。

　　据了解，在行业供需改善的作用下，10月份以来碳酸锂市场已呈小幅上扬态势，工业级、电池级碳酸锂均出现上调，部分企业涨幅较大。生意社数据显示，10月份四川博睿新材料科技公司报价连续上扬，工业级碳酸锂涨1500元/吨，报39500元/吨，电池级碳酸锂共涨2000元/吨，最新报价为43000元/吨。另外，四川兴晟锂业、成都开飞高能化学工业有限公司，旗下碳酸锂产品涨幅也在每吨500-1000元不等。

　　值得注意的是，现已进入秋季，随着气温的下降，部分盐湖提锂的厂家，即将面临生产装置停产。目前生产碳酸锂主要有两种工艺，盐湖提锂和矿石提锂。由于我国盐湖主要集中在青海、西藏等地，随着秋冬季的来临，盐湖提锂装置将受到限制，国内碳酸锂供应迎来季节性的收缩。

　　此外，新能源汽车的销售放量，也给碳酸锂市场带来需求支撑。数据显示，在购置税免征、各地补贴方案出台等刺激下，前9月电动汽车产销同比激增2.9倍、2.8倍。随着四季度其他示范城市推广方案的出台，国内新能源汽车推广将加速普及。

　　总体来看，多数厂家表示，碳酸锂市场行情正处于上行过程中，部分地区碳酸锂货源已逐步趋紧。考虑到传统电池消费旺季，盐湖提锂装置的季节性停工，以及澳矿锂精矿价格的即将上扬，后期碳酸锂行情或迎来新一轮上涨。

　　公司方面，天齐锂业控股子公司泰利森，为全球最大的固体锂矿生产商，占全球锂辉石矿供应量的2/3。碳酸锂产能方面，除了公司原有的1.1万吨产能外，还有拟收购的银河锂业1.7万吨，泰利森配套建设的2万吨，累计规划产能近5万吨。赣锋锂业为国内锂深加工行业龙头，拥有从盐湖、矿石提锂技术，碳酸锂等产能居国内前列。同时，公司新增5000吨碳酸锂已进入试车阶段，随着锂盐项目完全达产后，总产能将提升至近万吨。

　　个股点评：

　　天齐锂业:新一轮锂盐价格上涨悄然开启,主业回暖在望

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：王茜,陆冰然,丁靖斐日期：2014-11-03

　　投资要点:

　　公司发布2014年3季报,报告期内实现营业收入9亿元,同比增长11.33%,实现归属母公司净利润2447万元,去年同期为亏损,基本每股收益0.088元/股。但中报数据因增发收购资产等因素影响,同比数据参考性减弱。单季度来看,三季度实现归属母公司净利润705万元,低于略预期。

　　业绩低于预期主要源于泰利森经营业绩低于此前预期,2、3季度矿业开发业务实现业绩分别为3132、828万元,环比大幅下滑,而根据市场调研,锂精矿市场需求及下游的采购均未现显著下滑,因此我们判断泰利森更换海外市场供应商致部分产品结算延后或为主要原因。锂盐加工业务仍亏损,但有望逐步回升,三季度以来进口锂精矿价格再提报价,目前市场成交价在395-400美元/吨,较年初上涨近7%,而终端产品售价是自7月中下旬起逐步回升,因此,公司冶炼加工环节3季度仍处于亏损状态。

　　然而,新一轮终端产品价格上涨已然开始,随锂盐产品价格的逐步提升,公司4季度该部分业务亏损有望缩减。

　　依托资源,产业链整合大幕开启。控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨,折合碳酸锂约10万吨,远超公司现有冶炼产能。本次收购完成后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,更有效发挥公司资源优势,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。

　　收购扎布耶股权,矿石、盐湖锂业巨头联手,全球锂资源寡头垄断格局再升级。天齐锂业拥有全球最优质锂精矿资源(碳酸锂储量430万吨,品位3%);而西藏矿业扎布耶盐湖锂资源天赋异禀,储量全国第一、世界第三,是全球少有以天然形式存在的碳酸型盐湖,湖水中碳酸锂含量保守估计184万吨,此外钾肥资源储量1,592万吨(氯化钾),硼资源量约963万吨(氧化硼)。盐湖+矿石,双巨头联手有望实现资源方面的优势互补,双方对全球锂资源定价权亦有望随之显著提升,这将为我国新能源产业的长期战略发展奠定坚实的资源基础。

　　维持盈利预测。基于:1、本次以自有资金7.56亿元收购银河锂业国际100%股权,且收购后还需承担标的公司的债务,公司负债和财务压力依然较大;2、泰利森三季度经营数据低于预期,但伴随需求淡季过去、年底备货开始,以及前期销售的结算,锂精矿销量有望环比改善;3、三季度工业级锂精矿报价已升至395-400美元/吨,年均价有望超过370美元/吨,;4、伴随天齐锂业与银河锂业形成战略联盟,国内锂盐加工环节集中度显著提升,竞争环境有望随之改善,终端锂盐产品价格亦已触底开始反弹,维持公司2014-2016年每股收益为0.29、0.58、0.77元/股。

　　维持“增持”评级。新能源汽车行业处于爆发前期,国内外利好不断,作为新能源金属,锂行业有望长期受益,拥有资源的企业或将随之迎来资源重估,完全攫取锂行业景气红利,拥有优质资源的企业有望直接受益。公司借助目前已建立的领先地位,在国内锂行业尚处于低集中度发展阶段的情况下,抓住时机,寻找具有互补性优势的对象进行收购整合,占尽先机,迅速增强自身竞争力,我们判断,与银河锂业、西藏矿业的合作或仅仅是开始,公司正在向具有国际竞争力和影响力的全球锂业巨头快速迈进,维持“增持”评级。

　　风险提示:交易被取消的风险,新能源汽车(锂电)市场推广不及预期的风险。

　　江特电机:坚定看好锂矿和新能源汽车布局

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2014-10-28

　　事件:

　　公司前三季报盈利4368万元,同比下降17.94%。

　　主要观点:

　　起重冶金电机出现下滑,新能源客车电机增长,并有望进入新能源客车领域起重冶金电机收入一向是公司收入的重要来源,但受下游投资放缓影响,收入有所下降,2012年公司重组华兴电机,电梯扶梯电机市场分额不断扩大,成为公司电机产品的第二大收入来源。预计未来2~3年内,公司电梯电机收入增速将保持在30%左右。公司受益于今年风电行业快速发展,预计风力发电配套电机收入将出现快速增长。此外,电动客车电机2013年仅约几百万收入,受益国内新能源客车增长,2014年公司电动客车电机有望达到数千万收入。2014年9月20日,公司以人民币3305万元的价格收购江西宜春客车厂有限公司50%的股权,预计将结合其电机生产技术和实力,进入新能源客车整车领域。

　　锂云母提锂产业链布局完成,定增扩大产能,2015年、2016年业绩大幅提升公司自2010年开始整合宜春独特锂矿资源,打造“矿石开采-选矿-锂云母提锂-锂电池正极材料”的产业链。1)矿石开采产能率先建成,带动14年-15年业绩增长:公司目前控制的有5个探矿权和4个采矿权。其中,新坊钽铌矿已经规模化开采,未来将保持40-45万吨产能,归属母公司净利润约1000万。何家坪矿目前实际开采产量约20万吨,待2015年开采完表层高岭土后进入锂磁石开采,产量、收入和利润都将大幅提升。宜丰茜坑矿在狮子岭地区已获得采矿权,2014年下半年正式开采,预计2015采矿量达到60-80万吨,2016年达到120万吨,其开采量上升是公司2015年业绩增长的主要来源。2)120万吨选矿产能预计2016年初建成,副产物钽、铌涨价带动短期主题机会:公司现有泰昌选矿厂40万吨,本次定增建设宜丰选矿120万吨产能,预计将在2015年底,最迟2016年一季度建成释放,公司2016年选矿利润有望较2014年3-4倍增长。此外,选矿副产物钽、铌价格较高,其涨价将带动公司主题性行情。3)锂云母制备碳酸锂下半年产量快速提升,2015年开始具备经济效益:锂云母制备碳酸锂具有原材料优势、低能耗优势和资源综合利用优势,目前由于产量较小,盈利有限。预计碳酸锂2015年年产能达到2000吨,随着产能释放,随着锂电新能源产业的发展壮大,经济效益将逐步显现,2015年净利润有望达到2000-3000万,2016年年产能8000吨碳酸锂,利润有望达到1亿。

　　低速电动车国家政策有望明确,未来市场爆发可期;公司加快建设产能,有望提升后期利润低速电动车以其较低的价格和节能环保的特性在三四线城市、农村具有广阔市场,主要替代电动自行车、电动摩托车和低端小轿车,在部分城市已挂牌上路。山东省作为示范省,2013年销量十几万台,2015年产销量预计达到30-50万台/年,充分证明其市场经济性。但由于目前政策尚未明朗,其他省市市场暂未打开,如果国家在行业标准、定位和补贴方面给予明确政策,未来市场爆发可期。仅江西省以年销售30万量测算,年市场空间达到100亿。公司正在建设5万辆低速电动车产能,公司作为江西省重点的锂电池、新能源汽车企业,有望获得地方支持,后期业绩弹性大。

　　盈利预测与评级根据公司披露的最新业绩情况调整盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别0.11元、0.24元、0.58元,公司布局独特锂矿和新能源汽车业务,长期向好,业绩弹性空间较大,我们认为公司利润存在超预期空间,维持买入评级。

　　风险提示募投项目进展低于预期,低速电动车扶持政策低于预期

　　赣锋锂业2014年三季报点评:产能释放,收入大幅增长

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2014-10-31

　　事件:

　　赣锋锂业发布10月25日公布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入6.29亿元,同比增长26.74%,归属上市公司净利润5980.8万元,同比增长11.89%,扣非后净利润5302.0万元,同比增长16.34%,基本每股收益0.17元。同时公司预计2014年1-9月份实现归属上市公司股东净利润7412.35-9636.05万元,同比增长0-30%。

　　点评:

　　公司业绩符合预期。公司三季度产能继续释放,单季收入同比增长32.68%,同二季度相当。三季度毛利率20.8%,比二季度上升1个百分点,同比仍有所下降。低毛利率的碳酸锂业务增长较快致公司净利润增速低于收入增速。

　　金属锂业务优势明显,稳定增长。公司是国内金属锂龙头,产销规模稳居第一,竞争优势十分明显。近5年国内金属锂产量复合增速20.4%,增速稳定。下游锂电池及锂合金等新兴领域需求增长前景良好,公司新产能今明两年将是释放期。

　　新能源汽车爆发带动动力电池上游碳酸锂需求大增。正极材料是电池级碳酸锂的最大应用领域,今年以来正极材料增速加快,我们预计全年增速在35%左右。公司碳酸锂产能逐步释放,未来两年高增长无忧。全年碳酸锂业务预计增长40%以上。

　　其他业务中氢氧化锂和磷酸二氢锂等新品将成新增长点。氢氧化锂和磷酸二氢锂是公司正在培育的新业务。电池级氢氧化锂已经向韩国三星公司和LG公司小批量供样,预计第四季度会有突破。明年氢氧化锂将大规模放量。磷酸二氢锂主要用作磷酸铁锂生产,在国内新能源汽车主流路线仍然是磷酸铁锂电池的背景下,公司磷酸二氢锂业务长期看好。

　　期间费用率稳定,经营性现金流继续大幅改善。前三季度期间费用率10.74%,同比2013年10.9%,维持稳定。经营性活动产生现金流量同比增加2237.3万元,继续大幅改善。维持“谨慎推荐”评级。暂不考虑收购美拜电子完成后的并表因素,我们预计公司2014~2016年每股收益为0.24元、0.31元和0.39元,市盈率分别为76倍、59倍和47倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)碳酸锂价格下滑超预期;(3)新能源汽车推广进展不达预期。

　　中信国安:资源综合开发有线稳定增长

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：刘伟渊日期：2013-01-31

　　资源综合开发利用,储备新增长点

　　青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁,约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能,其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源,对副产品进行精加工,成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线,试生产产品已经实现销售;氧化镁未来空间广阔。我们认为,青海公司2012年扭亏是大概率事件;此外,碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。

　　玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大

　　我们认为,锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚政府合作开发科伊巴萨盐湖,项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖,公开资料显示锂金属资源储量20万吨,钾金属储量700万吨,若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元,但实际储量有望超过该数值,目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30,提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发,成为盐湖产品利润增长的新动力。

　　有线电视投资收益稳增,电信增值业务有望快速增长

　　公司主要投资地方省网的有线电视业务,已成为广电系统外最大的有线电视运营商,每年投资收益以10%-20%增速稳定增长,我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的有线电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下,公司的增值业务也有望快速增长。

　　盈利预测与投资建议,给予“买入”评级

　　从简化的角度出发,我们把公司的主营业务的估值分为三大模块:1、盐湖资源产品估值,2、有线电视业务估值,3、其他业务估值。估算的结果分别是:资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、有线电视业务估值在61.38-75.72亿元,其他业务净资产约21.25亿元,以净资产作为估值;公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。

　　我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元,给予公司“买入”评级。风险提示西台盐湖生产不及预期;玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。

　　盐湖股份:业绩略超预期,四季度还将改善

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2014-11-04

　　事件:2014年10月30日,公司发布2014三季报,2014年1-9月公司实现营业收入66.11亿,同比增长22.79%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.53亿,同比下降11.36%,扣非后的净利润为6.47亿,同比下降11.24%,实现每股EPS 0.41元;其中2014年7-9月实现营业收入24.07亿,同比增长91.80%,实现归属于上市公司的净利润2.23亿,同比增长361.12%,扣非后的净利润为2.20亿,同比增长371.44%,实现每股EPS 0.14元;

　　点评:

　　三季度氯化钾销量同比环比均提升,业绩略超预期。2014年1-9月公司氯化钾的销量为284万吨,同比增长42.9%,平均售价1696元/吨(不含税),同比下降18.8%,经测算公司氯化钾业务毛利同比增加1.2亿元左右;其中三季度公司销售氯化钾103万吨,同比大增141%,销售均价为1635元/吨,同比下降2.8%,在销量增长的带动下,三季度公司氯化钾业务毛利同比增加了5.9亿元左右,单季度实现EPS 0.14元,略超预期。展望四季度,目前氯化钾的价格环比已经有所提升,在全球供需较为紧张的情况下,我们认为氯化钾的价格进一步上涨的概率较大,四季度公司氯化钾业务盈利能力将进一步提升。

　　化工业务亏损进一步收窄。2014年1-9月公司盐湖综合利用一期项目、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目合计亏损6.87亿,同比减少1.43亿;其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显,受益于产能利用率的提升,2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿,同比减少1.8亿,其中三季度亏损1.28亿,环比和同比均有不同程度的改善,未来一期的开工率还有提升的空间,预计亏损将进一步下降。

　　维持“推荐”评级。上调对公司2014的盈利预测,预计14~16年公司EPS分别为0.60(+0.09)、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)氯化钾价格持续低迷;2)公司化工业务亏损进一步加大。

　　西藏矿业:量产进行时,上调评级至推荐

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡皓日期：2014-09-10

　　投资要点:

　　1.事件

　　近日,在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后,我们看好西藏矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。

　　2.我们的分析与判断(1)

　　西藏矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产

　　在7月27日《抛铬引锂?建议持续关注大股东的资源整合》的报告中,我们提出了公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元),和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程,将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。

　　在同篇报告中,我们还提出了支持量产的两大逻辑:技改投产和股东结构。

　　随着扎布耶盐湖股权结构的清晰,未来的关键点主要包括三个维度:白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售,进而影响到盈利、投资和股权关系,所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术,及带来的量产预期。

　　(2)“三步法”,量产的技术基础

　　由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平,当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的"盐梯度太阳池提锂法"纯日晒工艺。该工艺根据西藏太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点,发明的简单易行、经济合理的技术路线,扎布耶盐湖开始小规模化生产。

　　随着盐水提锂技术的不断提高,扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。

　　根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研,我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大:1)蒸馏并浓缩湖水,生成锂浓度更高的卤水和纯净水;2)合理控制温度变化,析出相对高品味的碳酸锂;3)在不同温度下,使用纯净水去除上述碳酸锂中的杂质,得到95%以上品味的锂精矿。

　　比较新工艺和原有工艺的区别,我们认为主要包括如下几点:

　　1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平,新工艺为工业化生产,产能理论上可以无限扩充,并快速转化为产量;2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定,加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主,新工艺的产能利用率基本属完全可控状态,加之几乎无成本能源系统新配套的建立,成本大幅降低;3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机),和杂质相对较多,新工艺的锂精矿品味95%以上,且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本,同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(西藏为工业地区,锂精矿加工需运送至自治区外);4)拓展战略客户,变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性,加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平,加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品,还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下,实现对各类下游的稳定供货——当然,在白银扎布耶二期投产之后,该类供货保障能力也将大大加强;5)过程环保,也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银);而纯净水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量,对原料端也无影响。

　　(3)量产的配套:电、控制系统和管理的到位

　　通过以上分析,我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研,量产的配套逻辑也完全可以解决:首先,能源配套。来自科技部网站的资料,西藏高原MW级光伏示范电站在2012年已完成。由于当地一直较好的日照条件,我们认为光伏发电,将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。

　　其次,控制系统,主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后,根据草根调研,我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统,已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。

　　最后,管理。天齐和比亚迪的入股,不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理,工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度,及提高最终产品的客户满意度。

　　(4)战略目标,进一步增加量产的概率

　　除上述充分性之外,从必要性维度分析,量产也即为大概率事件。

　　首先,从自治区层面。自一期投产之后,特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后,量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为西藏自治区相对优质的资源,逻辑上无疑受到自治区政府的重视和大力支持,特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。

　　其次,从股东层面。扎布耶盐湖对西藏矿业具有战略地位,对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后,天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头,对全球锂资源话语权大大加强;而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击,我们认为其为小战术层面问题,两类资源在天齐层面的结合,矿石锂可确保短期业绩贡献,盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的位置。

　　再次,也是最重要的,行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量,确保了锂资源的行业增速,而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有,全球60%以上),使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时,国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。

　　最后,作为全球最优质的锂盐湖资源,扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产,也将为我国其他盐湖锂的量产,打下重要的技术和产业化基础。

　　(5)量产之后的影响分析;盈利大幅增加

　　根据我们对相关技术专家的草根调研,扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不变成本和能源成本较高),白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此,我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报证实了我们的推测:6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂,即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。

　　采用工业化新技术后,锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。

　　3.投资建议

　　虽然我们推出第一篇西藏矿业的报告时,给出的为非最高投资评级(我们非常看好,但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予的是“谨慎推荐”),但公司股价至今依然上涨了50%左右,涨至75亿元左右的市值。

　　鉴于公司量产为大概率事件,加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本,我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、抚顺特钢和智慧能源,评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调西藏矿业的评级至“推荐”。

　　4.风险提示

　　1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期;

　　2)热电控制系统的调试中出现意外情况,进而影响扎布耶盐湖的量产进度;

　　3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。

　　西藏城投:东“烯”既驾,初露峥嵘

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：苏雪晶,陈慎日期：2014-09-22

　　地产+资源产业架构初现:公司2009年借壳上市,转型为以旧城改造和商品房建设为核心业务的地产企业,并利用西藏资源开始布局矿产领域,成功搭建地产+矿产的产业框架,同时公司锂电池下游应用已经开始初露峥嵘。

　　地产:深耕上海核心,兼具保障和成长:公司当前在售项目业态丰富,包含高端住宅、普通商品房、保障房和产业园区,如果泉州项目及西安项目顺利推进,公司权益项目储备将超过100万平米。作为闸北区国资委旗下唯一地产平台,公司有望依靠资源禀赋获取优质地产资源,且随着开发经验的丰富和改良,公司有意向将地产业务向其他城市和地区拓展。

　　矿产:碳酸锂产能瓶颈突破提升估值空间:公司目前控制西藏龙木错盐湖矿区以及结则茶卡盐湖41%的权益,两个盐湖碳酸锂储量国内第一,世界第三。经过多年研发,公司整体盐湖开发工艺路线已经确定,金昌一期项目即将进入产能释放阶段,未来逐步达到5000吨的年产能,产能释放已经箭在弦上。碳酸锂工业化同时,公司和甘肃省金川集团等下游企业开展合作。目前金川集团正在其兰州科技产业园建设电池新型生产线,公司作为其未来主要碳酸锂提供商,碳酸锂产品需求将得到高度保障。

　　资本与技术嫁接打通锂产业下游应用:13年公司与清华大学开展合作,共同进行新型超级电容器用的石墨烯-碳纳米管杂化物的宏量制备技术开发。碳纳米管是一种理想的电双层电容器电极材料,存在巨大商业价值。目前主导项目研发的清华大学化学工程系教授、博士生导师魏飞是国内碳纳米管研究领域的佼佼者,在该领域贡献卓越,拥有30余项专利,在其所领导的国内一线团队推动下,当前公司石墨烯-碳纳米管杂化物的技术开发已经取得阶段性进展,并做好了工业化的准备,目前正准备在北京怀柔建设厂房进行中试准备,预计未来产品产能达到2吨左右,随着技术的不断开发完善,产能远景目标为百吨级。

　　首次给予“买入”评级:我们认为公司西藏资源禀赋优质,经过多年孕育,正将迎来资源优势的高速释放期,预计公司14- 15年EPS分别为0.10元和0.30元,首次给予“增持”评级。

　　沧州明珠:隔膜产品受认可保持高增长,新产能随市场开拓节奏稳步推进

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：裴云鹏日期：2014-10-31

　　公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入15.54亿元,营业成本12.48亿元,实现归属母公司净利润1.20亿元,同比分别增长11.42%、10.57%和10.44%。

　　锂离子电池隔膜受市场肯定,产品销量保持高速增长。根据公司公告,自2009年开始研发锂离子电池隔膜至今,已经具备量产锂离子电池隔膜2000万平方米/年的能力,成品率达到40-50%,耐高温最高温度达150℃。2014年上半年隔膜产品产量约1200万平方米,较2012-2013年700万平方米、1400万平方米保持了较快增速,市场开拓成效显著,同时表明市场对公司隔膜产品认可度较高。预计4500万平方米的湿法、干法隔膜产能将分别于2015年下半年、2016年投产。目前公司隔膜产品一半以上运用于锂离子动力电池,其中向比亚迪的供货量占比较大。

　　定位高端锂离子电池隔膜。目前国内锂离子电池隔膜厂商接近40家,其中包括大部分正处于研发阶段和生产调试阶段的公司。目前,国产隔膜孔径收缩法热点平均只能达到130℃,而进口动力电池隔膜的孔径收缩法热点要求达到160℃,隔膜容易发热将降低动力电池安全性。高端的隔膜产品如动力电池隔膜一般对产品的一致性要求很高,除了厚度、面密度、力学性能外,隔膜微孔的分布和尺寸的统一性也很重要,这些指标不同程度影响电池容量、续航能力及电池的批量生产。公司产品向国内一线动力电池厂商批量供货是其产品质量通过严格验证的体现。

　　先发优势成最大竞争壁垒。从研发到生产线投建再到实现批量销售,一般需要2-4年的时间,目前市场上大多厂商仍处于开发建设阶段,能实现批量供货的较少。公司2009年开始研发到2012年批量供货,具有一定先发优势。金辉高科、星源材质和格瑞恩也是起步较早的三家,具有量产供货能力。从产能释放和产品价格趋势角度看,未来1-3年是竞争者进入和产能投放的高发阶段。对应新能源汽车行业和电子电器行业的发展速度来看,如果技术研发和生产调试进程顺利,国产锂离子电池隔膜产能投放将快于下游行业的增速;同时行业中产品质量参差不齐的现象也将日益突显,众多进入者将受到下游厂商对产品质量的筛选。在未来行业产能大量投放后产品单价下降趋势中,公司在客户资源的开发和抢占都具有一定的先发优势和开发周期壁垒,并通过先于竞争对手的良率优化,将在销量和成本上具有一定安全边际。

　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.56、0.64、0.75元,公司锂离子电池隔膜受下游认可,开工率维持高位,新建产能随客户开发和下游发展速度于明后年跟进并匹配;未来锂离子电池隔膜产品将与核心管道业务并肩成为公司的利润中心;所以我们给予33倍市盈率及“增持”评级,半年目标价16.58-23.11元。

　　当升科技:新产品量产在即,明年业绩拐点

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：张熙日期：2014-10-29

　　投资要点:

　　1、事件

　　10月24日,公司发布了2014年三季报。2014年前三季度实现收入4.7亿元,同比增长3.17%,归属于上市公司普通股股东的净利润为58.7万元,同比下降87.86%,EPS为0.0037元,符合市场预期。Q3实现收入1.71亿元,同比增长11.33%;净利润亏损132万元,同比下降152.27%。

　　2、我们的判断与分析

　　(1)公司前三季度净利润下滑87.86%

　　2014年前三季度,公司产品销量与上年同比略有增长,但受国内市场竞争加剧的影响,产品价格较上年同期有所下降,导致销售收入下滑。

　　公司净利润同比下降87.86%,主要原因是(1)募投项目投产导致经营和折旧成本上升(2)现有产品售价下降(3)参股公司湖南星城石墨净利润同比减少,导致公司投资收益下降(4)定期利息收入减少,短期融资增加,导致利息支出及承兑贴息增加,导致财务费用同比增长201.5%(5)由于市场竞争加剧,国内客户付款周期较长,导致应收账款坏账计提增长明显。

　　(2)政策驱动新能源汽车销量,有望明年集中爆发

　　在指导性文件《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》和免征购置税等政策刺激下,新能源汽车销量于今年9月创出新高。近期广东省政府印发《广东省2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,力争广东省新能源汽车超4.5万辆。国家和各地推广补贴政策相继落地,导致新能源汽车需求迅速升温。同时,目前新能源汽车推广目录已经统一收归工信部,地方保护壁垒的打破激活了市场竞争。明年是试点城市的目标考核年,新能源汽车销量有望在明年集中爆发,预计产销量有望达到25万辆,导致相关产业链高速发展。

　　(3)公司车用动力型多元材料处于客户测试阶段,新产品量产在即

　　公司客户结构相对集中,日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。小型锂电方面,针对未来高端市场需求的高电压高容量钴酸锂产品已经完成小试。动力锂电方面,公司已经成功开发了适用于动力汽车使用的锂电正极材料,并与市场现有产品相比具有明显优势。在新厂区江苏当升试生产总体情况良好,产品性能达标,客户反馈情况良好,已完成了4个大客户的预审核。公司目前正在加速认证中,已经开始量产准备工作。

　　(4)镍钴锰(NCM)三元材料将成为动力锂电的主流正极材料

　　镍钴锰(NCM)三元材料,综合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三种材料的优点:

　　(1)充放电过程中结构稳定,Mn4+不参加反应,从而不产生Jahn-Teller效应;(2)安全性能高,工作温度范围宽;(3)比容量高;(4)成本较钴酸锂低。目前是最有希望取代成本高昂的钴酸锂(LiCoO2)。

　　从材料在高电压下的结构稳定性来看,钴酸锂在充电电压高于4.2V时,晶体结构会逐渐坍塌。导致必须掺杂改性,但这种掺杂改性通常对材料的其他性能有害。

　　而镍钴锰酸锂三元材料在4.5V时晶体结构是稳定的,因此其循环性能是有保障的。

　　从材料的热稳定性和安全性而言,镍钴锰酸锂三元材料相比较锰酸锂和磷酸铁锂而言要差一些。磷酸铁锂正极材料的低温性能和倍率放电已经可以达到钴酸锂的水平,但受制于技术瓶颈,磷酸铁锂电池一致性和单位能量密度较低,无法满足150Wh/kg左右的需求。

　　公司自2008年开始研发多元材料,产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势,奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位,有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看,目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设计的生产线,核心关键设备都是进口的。

　　3、投资建议

　　我们看好公司新产品所带来的业绩推动,短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量,长期来看,公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料,技术领先于市场,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,当前股价对应PE为113.42x、30.79x,我们看好公司明年的业绩释放,给予公司“推荐”评级。

　　4、风险提示

　　1、市场竞争加剧;2、产能无法释放;3、新产品开发推迟。

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