一、宏观数据方面——利好浮于黑色链，推涨煤焦恐有限

　　近期各种重大政策措施以及数据密集出炉，在11月里，先后出台了全面降息以及新“融十条”等若干重大政策。其中，11月22日，央行时隔两年实施全面降息，11月26日国务院发布新“融十条”针对创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的同时，还发布了加强进口、扶持小微企业发展、促进内贸流通等意见。在12月2日，央行正回购突然暂停后，继续在公开市场不开展任何操作，其中14天正回购继续暂停，但值得注意的是，市场期盼的逆回购也未重启，此举亦显示出央行目前认为无需通过逆回购向市场注入短期流动性，零操作的延续，表明市场目前资金面较为均衡。

　　在12月1日，国家统计局公布的11月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，比上月回落0.5个百分点，创出8个月新低，而11月汇丰公布的数据PMI也出现回落，50.0%的终值为六个月以来最低点，其中，出口订单增速滑落至近5个月低点，官方和汇丰PMI数据双双回落，两项指标都向荣枯线逼近，表明经济下行压力依然较大，分析其原因主要是因为内需外需均出现放缓，以及11月APEC期间河北等多地区企业停工所致。

　　房地产方面，近期也是利好频传，各地限购松绑、10月后房贷新政、央行降息、公积金调整等举措影响下，使得近来楼市成交有所回暖，但并未扭转11月房价的下跌趋势，据中国指数研究院发布数据显示，11月全国100个城市新建住宅均价为10589元/平方米，环比同比再次双双下跌，高库存的现状短期难改，成交上升多为降价跑量的结果，而近几个月以来房屋新开工面积面积同比亦均为负数。

　　11月17日，中澳签署实质性结束中澳自由贸易协定谈判的意向声明，协议表明，澳大利亚对我国所有产品关税最终均降为零，我国对澳大利亚绝大多数产品关税最终降为零。这其中包括，澳洲对我国出口的包括铝土矿、炼焦煤、动力煤等能源和资源产品将免除关税，此举无疑利空国内煤焦市场。

　　小结：经济宏观数据回落表明市场整体依旧疲软，而政策出台虽有刺激作用，但恐难以直接刺激到煤焦钢产业链的价格上涨。即使降息使得钢厂负债有所减轻，但相比促使钢厂增产，更可能将资金流向非钢业务；降息有利于房地产库存的消化，但较低的开工率恐则难以有效提升，在一定程度上抑制钢铁需求，故预测以政策刺激来拉动煤焦走强的力度恐有限，焦炭作为产业链的中上游品种亦恐难有较好表现。

　　二、黑色链现货方面

　　1.上游焦煤市场

　　近期炼焦煤市场整体平稳，下游需求有所好转，但短期内对煤炭推动作用不大。下游企业资金问题将持续压制原料冬季补库进度，焦钢企业库存增长情况并不明显。

　　国内市场，山西地方煤企销售情况良好，部分地区洗煤厂库存处于持续回落状态，开工情况依然不佳；山东地区煤价出现小幅松动迹象，煤企库存普遍较高，个别企业出现煤价暗降情况，交投气氛转淡；西南地区部分焦钢企业继续对煤价施压，煤企普遍对降价较为抵制，但受钢材库存高企影响，下游普遍对原料需求逐渐减小，短期市场呈弱势运行。港口方面本周煤炭成交较差，贸易商预期较为悲观。

　　进口煤炭市场主流维稳运行，成交尚可。前文提及，中澳自贸协定将取消炼焦煤进口关税，预计将降低澳洲焦煤进口成本20—30元/吨，从此消息发出后的市场表现来看，此次关税取消对于现货市场影响不大，税率的调整对国内市场的冲击日趋弱化，价格的涨跌更多的取决于内贸市场的供需情况。需要关注的是，受近期货船集中到港影响，港口库存呈现上涨之势，同时下游焦炭需求相对疲软，故焦煤价格上涨空间恐有限。

　　2、焦炭市场概况

　　近期虽然各种利好政策频传，但焦炭市场成交则延续稳定，整体呈北弱南强之势。在APEC会议结束之后，受钢材价格波动频繁影响，河北地区焦钢企业库存维持低位，钢厂复产情况亦不及预期，补库积极性表现一般，焦企涨价诉求落空，但近期天津港(600717,股吧)个别贸易商小幅补库，使得价格蠢蠢欲动；而南方市场，补库积极性明显好于北方，以致江苏、安徽与湖南地区焦炭价格有探涨需求，其中徐州部分焦化企业上涨15元/吨，钢厂需求有所上升；西南地区焦企开工率较低，钢厂亦采购谨慎，虽然钢厂打压依旧，但价格表现平稳，且受安全事故影响，导致焦煤资源偏紧供应，价格持稳概率偏大；港口方面，受南方内贸带动，成交表现良好，但外贸成交一般，市场观望心态仍较浓。

　　焦企开工率方面，近期整体处于平稳状态，但华北及华中地区在APEC会议之后开工率有所上升，但多是产能在200万吨以下的焦企，其中产能<100万吨及100—200万吨的焦企开工率分别为73%和76%，较前一周上升1%，而产能>200万吨则维持平稳，但是较上个月则下降3%到5%。如下图2所示，开工率的上升，使得各地库存并未显著增长，同时也表明该地区下游钢厂复产，采购以应对加大的开工率。从焦企方面了解到，近来焦企炼焦利润较前期有所回落，虽然焦炭价格相对平稳，个别地区小幅探涨，但炼焦副产品价格回落较大，很大程度上影响了焦企利润，以河北地区准一级焦为例，入炉煤成本约为717元，焦炭市场价格约为1080元，其中副产品收益约为

　　166元，吨焦盈利为22.7元，仍低于上一周盈利水平。但近日甲醇等副产品价格走强，将使得焦企利润有所回升，预期后市开工率亦呈现小幅回升态势。

　　港口库存方面，截止11月28日，天津港库存为168万吨，小幅回落4万吨，较前期高点下降了近46%，整体呈下降态势，而连云港(601008)、日照港(600017)、青岛港三港口合计库存为58万吨，较上周小幅上升4.2万吨。

　　在出口方面，焦炭则保持良好的增长局面。截至10月末，焦炭累计出口量为655万吨，累计同比增速达到102%，出口保持相对高位，一定程度上缓解了国内的供给压力。

　　3、下游钢材价格

　　截止12月3日，我的钢铁网公布的钢材价格指数为109.66，较昨日下跌0.1%，较上周下跌0.15%，较上月下跌1.15%，同比去年下跌14.98%。近期，国内钢市价格窄幅盘整。从市场情况来看，钢厂在APEC会议期间多以焖炉来完成减停产任务，因此开工率恢复较快，短期在一定程度上对焦炭的需求有所上升，但复产后对螺纹钢期货亦造成利空打压，而且上一周央行降息政策对钢市刺激有限。值得注意的是，上周四螺纹钢期货的大幅反弹带动了现货市场的上扬，在一定程度上恢复了市场对后市走好的信心，尤以板材表现较为明显。与此同时，冬季已经来临，北材南下的速度有所放缓，市场供给压力有所减弱，社会库存仍继续回落，但消费淡季也随之而来，市场需求依旧疲弱。此外市场受资金紧张，及对后市预期不好等因素影响，囤货现象减少，亦反作用于钢厂生产，致使钢厂在原材料采购上趋于谨慎，以减少对原料的囤货成本，因此焦炭近期恐难以走出因钢厂囤货而带来的大幅上涨行情。

　　小结：结合产业链整体分析，焦煤价格上涨，没有后续力量支撑，价格继续上涨恐难以维系；钢厂受制于终端需求疲软，加之自身资金紧张以及去产能去库存影响，恐难以给予焦炭价格大幅上涨支撑；但港口库存大幅减少，加之焦企库存较低，焦企挺价意愿较强，故短期焦炭以震荡盘整走势概率较大。

　　三、行情技术方面

　　焦炭主力合约1505依然在下跌通道内，但近期下跌幅度明显减小，而且近几日在下跌过程中持仓呈现出减少态势，因此判断下跌动能有所减弱，此外盘中表现则多次探涨，多头蠢蠢欲动，短期来看，仍需关注1042一带压力，站稳则有望再度冲击1055一带压力，下方1025一带支撑表现明显，操作上，震荡思路为主，参照上述压力及支撑位置，可尝试高抛低吸。

　　四、总结与操作

　　虽然近来各种利好政策频繁显现，但煤焦受制于长期的供大于求关系转换、美元走强对商品上行的打压、现货市场整体的低迷、钢厂去产能及去库存的压力等因素，恐导致焦炭难有抢眼表现，但相比螺纹钢和铁矿石的增长速度，焦炭产量增速较低，整体库存压力较小，加之焦企炼焦成本等因素制约，笔者认为焦炭价格继续下行的空间有限，短期低位反复震荡的格局概率较大。故操作上，短期震荡操作，价格区间为上方压力1055，中轴1040，下方支撑1025；中长线或可考虑以时间换空间，买入待涨。