2020年以来铜价经历深V反弹：卫生事件下极度悲观的经济预期带动LME铜价从1月16日的6300.50美元/吨下跌27%至3月23日的4617.50美元/吨；4-9月份南美产铜大国产量受卫生事件干扰供给持续紧张后，铜价强势反弹至6800美元/吨一线；10-11月份产铜大国逐步恢复供给，在经济复苏的预期下铜价继续上行，于11月20日升至7261.0美元/吨。铜价转入需求端主导阶段，明年走势如何判断？

　　核心观点

　　2021年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，2021年铜需求或将进入扩张期；同时，我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速为2.05%，增速处于1989年以来的40%分位，且上半年增量绝对值更低。因此综合供需两端，我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。

　　同时，以史为鉴，2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则2020-2022年供需两端变化类似于2009-2011年。2009年金融危机重创全球经济，全球GDP增速跌入谷底，同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67%。之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏，驱动铜价在2011年达到历史高点。与之对应，2020年全球GDP增速受卫生事件冲击或创历史新低，同时全球精炼铜产量增速业徘徊在0%附近。但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动，世界银行预测全球经济或将在2021年迎来较强复苏。因此从经验规律看，2021年铜价有望迎来如2011年的强劲上涨行情。

　　投资建议与投资标的

　　我们认为，2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。建议关注未来有矿产铜放量增长逻辑的紫金矿业(02899，未评级)、西部矿业(未评级)。

　　风险提示

　　全球经济复苏节奏不及预期。若卫生事件后全球经济复苏节奏不及预期，或影响铜需求。铜矿产量超预期增长。若海外铜矿受卫生事件影响程度低于预期，则存在铜矿产量超预期增长的风险。